最近资本市场中配资实盘，关于新能源汽车产业链企业过会过审特别多。苏州汇川联合动力系统股份有限公司(以下简称“联合动力”)也将于2025年6月12日进行上市审核委员会审议会议的审议。联合动力致力于成为全球领先的智能电动汽车部件及解决方案提供商，主要产品包括电驱系统(电控、电机、三合一/多合一驱动总成)和电源系统(车载充电机、DC/DC 转换器、二合一/三合一电源总成)等动力系统核心部件。
一、客户结构风险：高集中度与大客户依赖
报告期内(2022-2024年)，联合动力前五大客户收入占比始终处于较高水平，分别为71.73%、76.03%和67.81%。这一高集中度结构往往会使公司业绩稳定性与个别大客户的经营状况深度绑定。就联合动力来说，2024年新能源车企威马汽车破产，直接导致联合动力对威马汽车账面2.15亿元应收账款全额计提坏账，对联合动力带来不小影响。更暴露出联合动力在客户信用风险评估与管理机制上可能存在一定的短板。尽管2024年前五大客户集中度降至67.81%，但威马事件的影响提示，依赖少数大客户的模式蕴含的经营波动风险不容忽视。
理想汽车作为联合动力至关重要的单一客户，报告期内销售占比波动显著29.01%、19.93%、34.69%。值得关注的是，2024年理想汽车在营收增长16.6%的同时，净利润下滑31.9%，毛利率亦从22.2%降至20.5%。下游客户盈利能力的收缩，可能对联合动力未来在该客户处的销售增长空间和产品定价话语权形成压力。
二、关联交易增量：定价公允性与盈利质量的审视
更引发市场关注的是联合动力与关联方的交易。理想汽车子公司常州汇想系公司联营企业，报告期内联合动力对其销售额呈现爆发式增长，从2022年的1,635.28万元飙升至2024年的406,835.59万元，三年增幅近248倍。与此同时，公司向苏州汇川(关联方)销售自用电控等产品的金额也由2022年的432.35万元激增至2024年的24,750.76万元。结合报告期内，联合动力电驱系统产品毛利率分别为13.96%、14.92%、17.25%，相比同期行业可比公司均值7.61%、5.52%、8.26%，不可避免地将市场视线引向交易定价的公平性。关联交易是否提供了非市场化的定价优势或成本支持，从而推高了公司整体毛利率？这成为解读其盈利能力真实性与可持续性的关键疑问。
报告期内联合动力电驱系统单价由5,160.72元/台降至3,764.39元/台，电源系统单价由3,149.47元/台降至2,264.06元/台，但毛利率由13.57%升至16.85%。主要产品单价持续下滑，毛利率却逆势上升。关联方交易规模激增与毛利率显著高于同行的叠加效应，加深了市场对其盈利质量及成本结构合理性的探究需求。这是否是一种“量降价升利增”的模式，存在不确定性。
三、技术竞争隐忧：研发投入与行业背景下的忧虑
另外，在新能源汽车电驱技术快速迭代的背景下，如小米SU7 Ultra搭载自研V8s电机、广汽埃安自建电驱产能等背景下，联合动力的研发费用率却呈下降趋势。报告期内联合动力研发费用率分别为11.37%、6.68%、5.62%，低于同期可比公司均值10.06%、9.50%、7.17%。研发投入的相对不足，可能削弱公司的长期技术竞争力与产品迭代速度，在面临主机厂自研或更具创新力对手的竞争时，市场份额巩固与产品议价能力或将承压。这也会是对联合动力不小的考验。
四、现金流持续承压：财务风险和健康度的警示
2024年末联合动力的应收账款余额达56.84亿元，占总资产比例31.45%，占当期营业收入的比例为35.14%。反映出公司应收账款增长和持续攀升。尤其值得注意的是，2023年在营收增长的情况下，应收账款占资产总额比例同比跳升9个百分点，原因值得深究。与此同时，资产负债率从2022年的65.30%一路攀升至2024年的73.24%，持续高于行业均值(2024年行业均值为66.25%)。更为严峻的是，2022及2023年度公司经营活动现金流净额连续为负，财务稳健性面临不小的考验。
五、产能扩张：行业过剩风险与消化的博弈
此次IPO，联合动力拟募集资金48.57亿元，其中超过26亿元将投向“新能源汽车核心零部件生产建设项目”，旨在新增驱动总成和电机产能。然而，报告期内公司电源系统产能利用率已从79.65%下滑至73.99%。在现有部分产能利用不足且行业竞争加剧的背景下，大规模扩产计划的合理性与必要性存疑。另一方面，公司电驱系统产能利用率近三年有所提升，报告期内分别为76.88%、84.77%、93.70%。叠加行业新进入者增多及主机厂自建产能的趋势，未来是否能掌握核心竞争能力，其新增产能能否被充分消化，避免陷入闲置困境，是关乎投资效益的关键风险点。
结束语：
随着新能源汽车产业链竞争格局的深刻演变配资实盘，联合动力在客户结构、关联交易透明度、盈利可持续性、研发强度、财务健康度及产能规划等方面呈现的特征，已成为市场与监管方评估其长期投资价值与风险时无法绕过的核心维度。联合动力作为近期新能源汽车产业链相关过会的又一家企业，能否成功让我们拭目以待。